中联重科产品结构优化购买评级胶粘用品

中联重科 产品结构优化 购买评级

预期年内四季度工程机械销售小高峰仍将如期而至。商品房销售面积是新开工面积和工程机械销售数据的前导指标，7月我国房地产销售面积同比增长17.81%，仍然保持增长态势，7月我国房地产新开工面积同比增长34.04%，创下今年新高。我们预期年内四季度工程机械销售小高峰仍将如期而至。

房地产相关工程机械保障销量，金牛产品盈利提升。2011年上半年，公司的混凝土机械和起重机械销售良好，预计上半年此两项业务收入增速分别为75%和48%。截止7月全国土地成交面积持续保持增长，我们预计下半年对混凝土机械仍有大量需求。虽然下半年的销量增速在2010年高基数的影响下有放缓可能，但总体销量仍将维持上升，预计此两项业务收入的全年增速分别为75%和28%。

产品结构优化，明星板块增长迅猛。今年打造的三个明星板块：塔机、环卫机械和挖掘机销量均有大幅增长。塔机在房地产项目带动下供不应求，我们认为今年可增长110%。公司是国内最大的环卫机械制造商，接下来还将继续扩充垃圾运输车、清扫车产品线，预计今年增长也接近翻倍。中联重科仅1-7月挖掘机销量1286台，已相当于去年水平，在市场份额上有所提升;现阶段公司的挖掘机尚未形成大批量生产，即使挖掘机的竞争恶化，也不会影响公司整体利润水平。

工程机械公司中抢先融资成功，有利于回避风险及维持盈利能力。公司今年首次公开发行H股，成功募集资金约127亿元人民币，目的在于开拓海外地区业务、提高公司核心产品及零部件产能、增强研发实力、补充流动资金等。补充流动资金后，公司资产负债率由70%下降至56%，流动比率由1.3上升至1.7，各项财务指标大幅好转。在资金紧缺的情况下，抢先融资成功，为公司后期持续增长延续资金实力。

估值与投资建议。我们预计公司2011年收入将达到500亿元，净利润接近80亿元。预计2011-2013年的每股收益分别为1.03元、1.29元和1.60元，2011年8月15日收盘价11.32元，对应2011年动态市盈率11.01倍。考虑行业未来自我整合趋向垄断竞争格局，一线龙头企业具有绝对的垄断竞争优势，公司合理估值为对应2011年12-16倍市盈率，合理价格区间12.34-16.46元。加上公司H股已发行完毕，较其他待发行公司估值更低，是较好的反弹品种。目前我们认为在工程机械行业中，公司仍然是2011年增长最清晰明确的龙头公司，维持"买入"的投资评级。

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